Колико високо ће Нетфлик ићи? То је некада било питање о коме се расправљало широм Вол Стрита у вези са ценом акција тог гиганта. Али у последње време, то је било у фокусу дебате о томе да ли је глобални стример био спреман да надмаши Парамоунт Дејвида Елисона за Варнер Брос. Дисцовери, ако одбор потоњег сматра да је заслађена понуда за преузимање Парамоунта супериорнија од најновије понуде Нетфлика.
Аналитичари са Вол Стрита се слажу да би Нетфликс дубоког џепа могао да надмаши Парамаунт без стварања финансијских главобоља његовом менаџерском тиму. Уместо тога, право питање је да ли је вољан да то учини, и како би изгледао пад акција након недавног повлачења у вези са уговорима и другим забринутостима инвеститора, заједно са утицајем на стратешки наратив менаџмента Нетфлик-а за оно што је до сада било чиста игра.
Нетфлик-ове акције су 4. децембра, дан пре објављивања иницијалног уговора ВБД-Нетфлик-а, завршиле на 103,22 долара, па су до краја уторка пале за 24 одсто на 78,04 долара.
ВБД разматра најновију понуду Парамоунт-а, док је Нетфлик-ов ко-извршни директор Тед Сарандос сигнализирао и финансијску дисциплину и оптимизам у погледу склапања посла и преко регулаторног циља. Дакле, где стручњаци са Волстрита тренутно стоје у вези са лицитационим ратом?
Бернстеинов аналитичар Лаурент Иоон окарактерисао стање игре на овај начин: „Ако би [Paramount] понуда је довољно висока да подстакне одговор Нетфлик-а – а ревидирани услови (нпр. финансијске гаранције) испуњавају очекивања, или је понуда довољно богата да ВБД преузме неке ризике – следеће логично питање је: Шта је Нетфликов следећи потез и колико је висок његов плафон?“ Додао је: „Нетфликс има капацитет биланса стања и раст слободног новчаног тока да гурне добро до 30 долара ако то жели, али то не значи да би требало.
Експерт за Бернштајн је навео три угла које треба размотрити: задуженост дуга, цену акција и фактор извршног директора.
Први је заиста не-проблем, према Иоон-у: „Нетфлик-ов биланс и очекивани будући новчани ток могу подржати (много) вишу понуду“, написао је он. „Цена северно од 30 долара по деоници би гурнула Нетфликову полугу у распон од 3к на ЕБИТДА-у у 2027. години, али би пала испод 3к у односу на ЕБИТДА-у из 2028. године – метрика за коју верујемо да је важнија, с обзиром на вероватни тренутак затварања посла ако би се наставио. Не верујемо да би трансакција угрозила инвестицију, али сматрамо да би трансакција угрозила инвестицију, чак и када би то утицало на Нетфлик, то је практично. Нетфлик нема краткорочну потребу за издавањем новог дуга, а левериџ би се брзо нормализовао, подржан растућим ЕБИТДА-ом и слободним протоком новца.
У случају да се питате шта значи помињање Нетфлик-овог инвестиционог рејтинга дуга, кључна ствар коју треба знати је да то указује на низак ризик неизвршења обавеза, омогућавајући компанији да позајмљује новац по нижим каматним стопама и под повољнијим условима у поређењу са компанијама са такозваним „смећем“ рејтингом.
Иоон на сличан начин не види стварне проблеме у вези са ценом акција. „Можда је релевантнији плафон тамо где договор постаје разводљив у односу на акције Нетфлика“, истакао је он. „Под претпоставком 1,5 милијарди долара синергије у 2028. (50 одсто од 2-3 милијарде уштеде у оперативним трошковима које је Нетфлик предложио), компанија би могла оправдати понуду и до 30 долара. Додатне синергије би само повећале тај простор, обезбеђујући даљи раст капитала на дуге стазе.
Али шта је са фактором извршног директора? „На крају, одлуке доносе људи, а не табеле. Бројеви су важни, али се разликују, вођени асиметријом информација и у шта менаџмент одлучи да верује“, нагласио је Иоон. „Док ‘математика’ подржава да Нетфлик буде материјално већи, то не значи да би требало. Нетфлик је изградио репутацију за дисциплиновану алокацију капитала – менаџмент поена је више пута наглашавао.“
Аналитичар Бернстеин је закључио: „Ако цена више нема смисла за Нетфлик, и ако је вероватно да ће овај договор ометати Парамоунт-ВБД да агресивно улаже у раст у краткорочном периоду, одлазак остаје савршено рационалан исход. Нетфлик може повећати своју понуду изнад Парамоунт-ових најновијих 31 долара по акцији ако није неопходно и даље ствара вредност за вишеструки уговор од стране акционара (ако вишеструки договор није потребан). Способност Нетфлик-а да даје веће понуде зависи од његове сигурности да ће постићи синергију.”
МоффеттНатхансон аналитичар Роберт Фисхман је расправљао о томе колико ће Нетфлик „дисциплине“ показати у лову на ВБД. „Анализирајући математику договора за Нетфлик, наш основни сценарио не види [financial] повећање преко 30 долара по акцији“, написао је он у недавном извештају фокусираном на ту тему. У ствари, „изнад 30 долара по акцији и користећи наше тренутне про форма прогнозе, посао би почео да се скромно разводњава у односу на зараду по акцији из 2028.“, нагласио је он. „Свако повећање понуде ће вероватно додатно утицати на [stock market] процена.”
Међутим, та недавно смањена цена акција може донекле помоћи инвеститорима, закључио је Фисхман. Његов закључак: „Са Нетфлик-овим акцијама на тренутном депресивном нивоу, инвеститори би требало да победе у сваком случају. Видимо дугорочне предности поседовања Варнер Брос.“ имовина се не одражава на одговарајући начин на овим нивоима. Али ако је Нетфлик одустао од договора, основни основни покретачи компаније раста претплатника и оглашавања, као и моћ одређивања цена, требало би да поново изграде поверење инвеститора да је ВБД заиста „лепо имати“, а не да се „мора имати“.
Ричард Гринфилд, аналитичар компаније ЛигхтСхед Партнерссугерише да би Парамоунт могао и даље да оде са ВБД бизнисом ако буде стрпљив. „С обзиром на наше уверење да ће Нетфликс порасти за најмање 10 одсто, једини начин да Парамоунт буде победничка понуда је да значајно повећа вредност своје понуде у доларима“, написао је он у извештају од 17. фебруара пре него што је Парамоунт доставио своју заслађену понуду. „По нашем мишљењу, 30 долара је већ вероватно преплата за ВБД“, упозорио је он у извештају под насловом „Маверик, не ради то: Еллисон’с Варнер Брос. Гамбле је мисија коју би требало да напусти (за сада…).“
Греенфиелдов предлог: „Парамоунт би једноставно требало да дозволи Нетфлик-у да буде победнички понуђач и да сачека шест месеци да се Дисцовери Глобал издвоји из ВБД-а. Тада ће Парамоунт моћи да купи Дисцовери Глобал по драматично нижој цени… под претпоставком да се ДГ тргује тако лоше као што Парамоунт верује. Иако бисте могли да се питате зашто би Парамоунт-у требало да им помогне да одузмемо средства Парамоунт-а, ми верујемо да им и даље треба да купимо имовину ДГ-а проблематичан портфељ кабловских мрежа и искористите комбиноване токове линеарне кабловске мреже да бисте их искористили. Запамтите, за све изазове са којима се суочавају кабловске мреже компаније Дисцовери Глобал, оне су далеко боље позициониране од кабловских мрежа компаније Парамоунт.
А остатак ВБД-а би се могао вратити на аукцијски блок ако регулатори заиста блокирају Нетфликову аквизицију. „Парамоунт изгледа 100 посто уверен да ће споразум ВБД/Нетфлик-а блокирати регулатори у САД и на свакој већој територији широм света“, написао је аналитичар ЛигхтСхед-а. „С обзиром на Еллисонове поновљене јавне изјаве да његов тренутни план за Парамоунт након Скиданце трансакције не захтева куповину ВБД-а, зашто једноставно не сачекати да уговор са Нетфлик-ом пропадне? Ако Парамоунт оде данас, имаће далеко јачи биланс стања, моћи ће агресивно да инвестира у садржај, моћи ће да се фокусира на извршење свог постојећег плана за Дисцо/Глобал, да купи далеко мање од свог постојећег плана за ДисцоПарар имплицирану вредност унутар ВБД-а данас, а затим моћи да стекнемо студио Варнер Брос. и ХБО имовину за далеко нижу цену када се уговор са Нетфликом одустане због регулаторних проблема.”
